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3000億愛爾眼科的“軟肋” 2023-01-16
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首頁資訊視頻直播財經娛樂體育時尚汽車房產科技讀書文化歷史軍事旅游佛教國學更多數碼健康家居公益教育酒業美食財經財經滾動新聞正文3000億愛爾眼科的“軟肋”2021年01月07日16:03:10來源:中訪網財經這年頭,能被稱之為“XX界茅臺”的,都有兩把刷子。尤其“眼茅”愛爾眼科,2009年上市至今,其股價漲幅接近80倍,妥妥的大牛股。雖說“眼茅”的動態市盈率已超過150倍,但仍在不斷刷新投資者的認知上限。2020年下半年,其漲幅便接近72.36%,是茅臺漲幅(36.55%)的2倍。愛爾眼科之所以牛氣沖天,核心在于極其確定的業績增長。通過設立并購基金的形式,愛爾眼科能夠低成本在體外孵化海量的專科醫院。每年只需通過并購其中少數拔尖的醫院,便能讓公司業績保持不錯的增長。2013—2019年,愛爾眼科各年營收、凈利潤增速,均超過20%。在體外醫院池子越滾越大的情況下,短期內該模式也很難被證偽。低成本、低風險、高確定性,這也是你覺得它貴,它卻能一路上漲的關鍵。但顯然,對一家醫院而言,不能僅考慮分院能否孵化成功,“醫療事故”更是一個不容忽視的黑天鵝。元旦期間發酵的“艾芬事件”很好地詮釋了這一點。武漢市中心醫院急診科主任艾芬在微博上發文,講述了自己在愛爾眼科手術后右眼視網膜脫落的經歷,引起廣泛關注。雖然“艾芬事件”暫無結論,但資本市場也給出了回應。2020年首個交易日,A股市場牛氣沖天,而愛爾眼科股價,大跌8.91%。如果說,孵化新醫院是愛爾眼科硬實力的體現,那么,無法避免的醫療事故,顯然是其“軟肋”。01“銀牙科,金眼科”“金眼科,銀牙科,千萬別干小兒科”,一直以來,醫學院都流傳這樣一句話。眼科領域之所以被比作金子美譽有加,核心原因在于成年人對于眼疾較為敏感,而且都會選擇自身承受范圍內最好的藥物治療。而在當下,我國近視人數不斷增長,疊加老齡化趨勢下的眼疾增加,決定了眼科醫療服務的“錢景”光明。這一點,從近年來眼科醫療服務市場規模走勢,就能看出一二。2012年,我國眼科醫療服務市場規模為461億元,2018年增至1083億元,6年間復合增速為15%。而這期間,中國醫療支出總額復合年增長率約為13%。就目前的醫療環境而言,眼疾患者就醫的第一選擇必然是公立醫院。2018年的千億市場規模中,882億元由公立醫院貢獻。但可以看到的是,近年來民營機構的市場份額一直穩步提升。2012年,民營醫院眼科醫療服務市場份額為13.88%,2018年已提升至18.56%。眾所周知,國內醫療資源緊張,具體到眼科這一細分領域更是如此。民眾不斷增加的眼科醫療需求與公立醫院醫療資源緊張的矛盾存在,使得民營醫院眼科市場份額持續提升。據衛計委統計,2016年中國眼科門急診人次首度破億。而當時,我國公立醫院不過1.3萬家。這也意味著,平均每家醫院每年需要救治的眼疾患者大約為1萬人。如此龐大的就診人數必然會犧牲患者體驗。因為,盡管眼科市場規模已經不小,但相對公立醫院來說,眼科屬于“邊角料”。2017年,我國醫療服務總支出3.67萬億,當年眼科醫療服務不過942億,占比不到3%。這也決定了大部分公立醫院,很難在眼科領域傾注大量資源。也正因此,在眼科領域,“排隊一整天,看病5分鐘”是常態,而要安排手術,等待一兩個月也不意外。這給了民營專科醫院“挖角”患者的機會。發展歷程與“莆田系”神似的愛爾眼科,便抓住了這個機會。愛爾眼科以承包醫院科室起家,提供屈光手術(矯正近視、遠視、散光)、白內障手術等多種治療眼疾的手術。通過把大城市司空見慣的眼科治療儀器帶到中小城市,加上猛烈的營銷策略,愛爾眼科大肆擴張。截至目前,其在全國均有布局,眼科醫院及中心數量達600余家,甚至把醫院開到了港澳臺和歐洲、美國等地。2013—2019年,愛爾眼科各年營收、凈利潤增速,均超過20%。在A股,長年業績表現如此穩定的公司只有14家,鳳毛麟角。02“眼茅”的無限增長游戲相比業績,愛爾眼科的股價表現,更讓人驚嘆。2013年1月4日至2020年12月31日,8年時間愛爾眼科股價漲幅達38倍。若將時間拉長至其2009年上市至今,股價漲幅則超80倍。愛爾眼科早已步入千億市值公司行列,截至2020年末,總市值3086億元,是全球市值最高的醫療服務機構。支撐愛爾眼科3000億市值的邏輯,除了“真愛”之外,還有一大因素是業績增長的確定性。愛爾眼科業績增長的驅動力之一是收購。2019年,公司收購了16家醫院。那么,愛爾眼科如何能夠保證自己的收購能夠一直成功呢?這是因為,它已經研究出一套成熟的“體外醫院養成”機制。愛爾眼科并非由上市公司直接孵化新醫院,而是通過LP形式成立并購基金,由并購基金去孵化新醫院。這不僅降低了公司的孵化成本,更明顯增加了孵化成功的概率。愛爾眼科作為有限合伙人之一,在這些收購基金中通常占10%—20%份額。也就是說,公司能夠通過10億,撬動100億資金。這也意味著,若10億資金原本只能孵化10家醫院,但通過基金的形式則能同時孵化100家醫院。這無疑會大大增加新醫院成功的概率。截至2020年10月底,愛爾眼科參與7只收購基金,管理總資產規模達74億元。而并購基金旗下的醫院總數超過300家。通常,基金新收購或建立的醫院會孵化3-5年,等到即將實現盈虧平衡,會被愛爾眼科以低于市場平均水平的價格收購。這種模式基本決定了,愛爾眼科的收購不會失敗,畢竟“差生”都已經被內部淘汰。湖南中裕基金便是一個典型的例子。2014年底,愛爾眼科出資9800萬元,拿下該基金9.8%的股份。基金運作期間,共孵化了63家醫院,其中26家醫院被愛爾眼科收購。其余不入眼的醫院,被轉入其他收購基金,繼續觀察。在規模龐大的孵化池里,每年誕生數十家拔尖的企業,難度并不大。這也保證了,愛爾眼科每年都能夠把一定數量的成熟醫院裝入上市公司體內,保持業績增長。不得不說,愛爾眼科的“資本運作”能力,絲毫不弱于其眼疾治療實力。至少目前來看,資本運作能力還沒有被證偽,眼疾治療領域的實力卻率先遭遇質疑。03難以避免的“黑天鵝”2020年12月29日上午,愛爾眼科董事長陳邦親自接待了機構調研。調研會上,有機構問“醫療事故怎么去把控?”公司的回應是,醫療質量是愛爾眼科的生命線。換句話說,公司的答案是,很重視醫療質量,通過提高質量來避免醫療事故。但顯然,醫療事故是一個不可能完全避免的事件,核心在于概率會有多大罷了。尤其是對于一家以利潤為導向的民營醫院。愛爾眼科之所以能夠實現長年穩健的業績輸出,除“資本運作”外,另一重要因素是“把控到位”。愛爾眼科的屈光手術、白內障、驗光配鏡及眼病四個業務部門,每周都會對各醫院相應科室的運營情況進行監控。總部會迅速鎖定無法完成KPI指標的醫院,并提出改善經營狀況的解決方案。在嚴格的KPI制度下,各醫院固然能夠實現穩步增長,但也不可避免出現過度醫療的問題。這無疑會放大“矛盾”。此次“艾芬事件”焦點便是,有無存在過度醫療的問題。有業內人士表示,眼科領域,國內不管公立醫院或民營醫院,都在推薦高價的晶體。艾芬質疑愛爾趨利,因為眼底變性治療很便宜,但她做白內障手術的費用是2.9萬元。也就是說,艾芬認為愛爾眼科為了多賺錢,讓她做手術換了晶體。也正是由于白內障手術,引發了后續的一系列問題。處在風口浪尖的愛爾眼科回應稱,艾芬女士右眼視網膜脫離和白內障手術無直接關聯,希望申請醫學會和相關部門的檢查和鑒定。雖然“艾芬事件”誰對誰錯暫無結論,但在“艾芬事件”相關文章下,有關愛爾眼科過度醫療的評論不在少數。至少在輿論方面,愛爾眼科已經輸了。這一點,也在資本市場得到體現。1月4日收盤,A股市場紅火一片,但愛爾眼科股價大跌8.91%,市值一天蒸發了270多億。對于一家民營醫院而言,要想成功不僅需要精湛的醫療水平,更需要長時間的口碑積累。但殘酷的是,摧毀長年累月積累的口碑,可能只需一瞬間。因疫苗安全問題直接破產的長生生物,就是極端案例。從這個角度來說,除了蒙眼狂奔,愛爾眼科也要低頭看路。內容來源:讀懂財經

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